导论：从零解开财报背后的财富密码 #
当企业发展到比较成熟的阶段，已经形成较为稳定的市场并在产品市场上具有一定竞争力的时候，如果其营业利润的主体还是靠各种补贴来支撑的话，至少意味着这家企业产品或服务的市场竞争力可能存在明显劣势—营业收入不能支撑起营业利润的主体。
第一部分：读懂利润表，远离造假重灾区 #
利润表展示的重要信息利润表会告诉你什么信息呢？
第一，利润表会告诉你企业业务的成长性。企业的产品或者服务有没有市场，这个市场是往下走还是往上走，利润表的第一行会让你看得明明白白。
第二，利润表会告诉你企业有没有效益。我们经常听说企业的发展如何，企业有没有效益等。但想想看，到底什么是效益？实际上，我们所说的效益，往往指的是利润。
第三，利润表会告诉你企业效益的结构。
那么，什么是效益的结构？通俗地说，效益的结构就是企业获得效益的途径构成。
企业在极其困难的条件下，坚持将母公司净利润与合并净利润维持在大于零的水平是基于不同的利润有不同的功用）：母公司净利润是母公司分红的基础，只要这个数据是大于零的，对股东而言就有信心；合并净利润只是在整体上展示整个集团的盈亏状况，并不代表个别企业是亏损还是盈利，一般对资本市场影响不大；归属于母公司所有者的净利润则是计算每股收益的基础，而每股收益对资本市场股价估值有直接影响—市盈率为正数将让企业可以较为方便地确定价值。
传统的财务分析通常把利息费用的发生与企业的营业收入联系在一起。实际上，在很多情况下，企业债务融资的目的不是进行日常生产经营，而是用于购建固定资产、无形资产和进行对外投资。甚至，有些企业的经营活动产生的现金流量非常充分，根本不需要进行债务融资就可以实现简单再生产以及一定规模的扩大再生产。在这种情况下，企业的有息负债融资与企业日常经营活动就没有直接关系。企业所发生的利息费用更多地反映了企业财务管理部门的融资管理质量。在企业的利息费用经常与经营活动没有直接关系的条件下，企业的利息费用不宜与营业收入进行比较。
恒瑞医药的利息收入数据显示，不论是母公司的数据还是整个集团合并报表中的数据，也不论是2019年还是2020年，整个集团从上到下没有发生任何利息费用，企业没有进行债务融资。这说明：企业一不缺钱，二没有进行非需求性债务融资，这是很多上市公司难以达到的境界（大量上市公司在不缺钱的情况下还进行了不同规模的债务融资）。
第二部分：读懂资产负债表，辨别财力虚实 #
企业的“雷”在哪里？
“雷”主要集中在企业的资产里面。简单地说，我们通常所说的“雷”在资产里面的反映就是不良资产。 容易出现“雷”的资产
决定一家企业飞多高、走多远的最重要因素是股东入资时所确立的股本规模、股权结构和公司治理特征。
股权结构和公司治理特征将决定企业股东大会（或股东会）与董事会之间的关系、股东之间的关系、董事会的组成、公司的重大战略、公司人力资源政策等，这些对企业的发展至关重要。例如，甲、乙两家公司的股东入资—实收资本加资本公积是一样的（假设企业的资本公积全部来自股东入资）。但甲公司是一个股东，乙公司是多个股东（一个大股东持有股份40％，另外6个小股东每人持股均为10％）。虽然股东入资的规模或者说企业的初始实力是一样的，但由于两家公司的股权结构不同，治理特征也会有很大区别。甲公司由于股东只有一个人，一定是自己决定这个组织的方向：一个人做对了，这个组织会健康发展；一个人做错了，这个组织就会迅速消失。乙公司虽然有一个大股东，但他所持股份不足以对企业实施控制：其他几个股东如果联合起来，股份就达到了60％，比他持有的40％的股份还高。为了解决公司发展的问题，大股东必须与其他股东商量企业的大政方针。在这个过程中，难免会出现意见不一致、需要协商解决的情况。表面上看，甲公司的治理机制是简单、高效的，乙公司的治理机制是复杂、低效的，但从长期来看，甲公司是靠大股东的高水平管理和预见能力来决定其未来，乙公司则是靠股东的集体智慧来决定其未来发展。
企业业务的市场地位与竞争力所形成的业务资源
◆ ② 在资产总额增加的同时，企业的固定资产、无形资产、在建工程、存货以及应收票据与应收账款均有提高，这意味着企业的经营活动从规模到能力均在提升。③ 在资产整体的规模中，经营资产（可以把商誉归于与经营活动有关）占据重要地位。④ 资产负债率不高，有息负债与资产的规模相比也不高。⑤ 流动资产对流动负债的保证程度从数据看并不充分，但如果把流动资产中的金融资产（如货币资金、交易性金融资产等）从中剔除，把流动负债中的金融性负债（如短期借款和一年内到期的非流动负债等）剔除，流动资产中的纯经营资产与流动负债中的纯流动负债的对比关系就会有不一样的感觉。
第三部分：读懂现金流量表，解开企业“死亡之谜” #
◆ 利润表独有的特征是只展示企业的盈利状况，不回答企业是不是赚钱的问题。怎么回事：盈利和赚钱不是一回事？对！企业有没有盈利，看利润表；企业有没有赚钱，要看现金流量表！现金流量表不仅回答了企业是不是赚钱的问题，还告诉了我们企业的钱从哪里来，又花在了什么地方。
◆ 从数据来看，长安汽车自2014年以来，每年都安排数十亿元的资金进行固定资产和无形资产的购建。这种现金流出量一定会使企业的固定资产、在建工程和无形资产得到增长。
◆ 无论企业固定资产、无形资产如何增加，利润表里的营业收入在2015年至2019年间，一直在600亿元至800亿元间徘徊，给人的感觉是固定资产、无形资产的增加与企业的营业收入关系不大！
◆ 如果企业的固定资产增加长期与营业收入关系不大，固定资产计提减值损失—“爆雷”是早晚的事。
◆ 果然，企业在2020年对固定资产计提了较大规模的减值损失
◆ （1）“造血”能力
◆ 一家企业经营活动产生现金流量净额等于零，会是一种什么状况？从现金流量表的结构来看，在这种状态下，企业的正常经营活动的周转不会缺钱，但钱也不富裕。但是，企业在固定资产折旧、无形资产等非流动资产的摊销上所消耗的资源是不能得到现金补偿的，企业在利息费用上的资源消耗也不能得到现金补偿，企业更没有向股东支付现金股利的能力。因此，如果想让企业经营活动产生的现金流量净额能够处于较好的状态，经营活动产生的现金流量净额不但要大于零，还要远远大于零。
◆ （2）“输血”状况
◆ 企业的“输血”无非有这样几个来源：找股东要钱，找银行和各种债权人借钱等。
◆ 复星医药2020年现金流量表中关于筹资活动的部分信息：企业除了吸收了子公司少数股东（就是子公司的非控制性股东）入资，还出现了债务融资大借大还的情况。大借大还情况的出现，一般不是年度内借入和偿还长期借款的情形，极有可能是短时间内进行了频繁的借款和还款活动。什么原因导致了这样的活动，是需要关注的。
◆ （3）“用血”状况我把企业投资活动产生现金流量的状况比喻为“用血”状况，合并现金流量表上反映企业“用血”状况的内容主要集中在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目上。企业的“用血”要么是在固定资产、在建工程上花钱，要么是在无形资产、生产性生物资产等方面花钱。这些方面的花费主要是为企业未来的生产经营进行能力建设。不进行这方面建设的企业给人的感觉往往是发展前景不好的企业，而过度建设的企业未来可能存在着相关资产“爆雷”的风险。
第四部分：解析三张表，看穿发展前景 #
在会计上，如果一家企业对外进行投资并成为这家被投资企业的控制性股东，投资方就叫母公司，被投资方就叫子公司，双方所形成的经济体就叫企业集团（不论企业的名字是不是叫集团）。母公司编制的财务报表就叫母公司财务报表，简称母公司报表；把母公司与子公司的财务报表整合在一起编制的财务报表叫合并财务报表，简称合并报表。如果把企业通过建立子公司或收购其他公司而实现企业扩张与发展和企业的发展战略结合起来，你就会体会到：企业的对外控制性投资就是企业战略实施的重要步骤。
◆ 在把资产结构按照战略属性区分为经营资产和投资资产的情况下，我们只需要把投资资产找出来，就能够区分出企业的经营资产和投资资产了。企业的投资资产包括交易性金融资产（45亿元）、其他非流动金融资产（13亿元）、长期股权投资（31亿元），还包括具有“越合并越小”特征（合并报表数据小于母公司数据，其差额就是母公司向子公司提供资金的基本部分，属于投资资产）的部分其他应收款里的投资性资产（其他应收款母公司规模为36亿元，其他应收款合并数字为6亿元，差额30亿元具有投资资产属性）。这样，母公司的资产中，具有投资属性资产的规模约为119亿元。
◆ 我们有必要对投资资产做进一步甄别：母公司的全部投资资产中，控制性投资具有更强的战略属性，而交易性金融资产（主要是为了获得短时间的资产增值）等并没有很强的战略属性。
◆ 传统分析中对重资产和轻资产概念的应用。
◆ 传统的财务报表分析，一般把在经营资产总额中固定资产（包括在建工程）的规模占比较大的企业称为重资产企业，把在经营资产总额中固定资产（包括在建工程）的规模占比较小的企业称为轻资产企业。至于固定资产（包括在建工程）的规模占比达到多少为重、多少为轻，并没有统一的标准。
◆ 重资产企业如果想获得较为理想的财务业绩，就需要在不太长的时间内形成较为稳定的市场规模，以保持较为理想的经营资产周转率和毛利率，并最终获得利润。重资产企业往往对自身产品市场的稳定性依赖较高—大规模的基础设施建设所形成的固定资产往往具有专用性。一旦这些固定资产所生产的产品出现重大不利的市场变化，企业就可能迅速陷入财务困境中。
◆ 发展到现在，在实践中对重资产的内涵又有了新的延伸。现在，对企业产生长期贡献的资产，不仅包括固定资产，也包括无形资产，还包括企业通过租赁获得的资产—使用权资产等。此外，很多企业在自身的发展过程中还要进行并购，在并购中产生了规模不等的商誉。因此，现在判别企业资产轻重所包括的资产范围，除固定资产、在建工程外，还包括无形资产、租赁资产、生产性生物资产、商誉等。如果企业的这些资产加在一起占经营资产的比重较高，就可以认为是重资产企业。请注意，如果企业除了固定资产、在建工程，无形资产、租赁资产、生产性生物资产的占比较重，一般可以理解为是企业所处的行业特征决定的。如果是商誉占比很重，则是由企业的并购行为决定的。
◆ 企业有没有在资不抵债条件下生存和发展的前景，关键取决于这样几个因素：一是企业现有业务有没有保持经营活动现金流量大于零的能力：二是有没有股东（可能是老股东，也可能是新股东）对企业感兴趣并追加投资：三是企业有没有进入破产重整的价值。
◆ 顺便讲两个有意思的项目，我把这两个项目从现金流量表上摘了下来。[插图]投资支付的现金、收回投资收到的现金的金额变化有非常明显的特征：一是母公司数据与合并数据完全一样，意味着企业的投资支付与收回投资都集中在母公司，子公司没有进行相关投资；二是收回投资也很活跃，尤其是2019年的收回投资收到的现金与同年投资支付的现金的金额完全一样，这意味着企业的投资活动主要是短期的理财或者短期的资本市场交易。这种活动，往往不具有战略意义，而是企业对其暂时不用的货币资金进行增值性的管理。从企业投资活动现金流量的情况我们是不是可以形成这样的印象：企业的投资活动现金流出量主要聚焦在内部生产经营能力的建设上，且资金规模完全可以由经营活动来解决；企业暂时闲置不用的资金，也进行了一定程度的短期运作，并试图获得一些投资收益。
◆ 需要注意的是，涪陵榨菜的股东权益的结构特征：第一，在全部34.11亿元的股东权益中，没有任何少数股东权益—这意味着企业的对外控制性投资全部为全资子公司，没有任何其他股东拥有子公司的股份，这对子公司的治理是一个重大利好；第二，盈余公积（2.53亿元）和未分配利润（23.48亿元）之和占据了股东权益的主体—这意味着企业曾经累积了大量利润，企业过去的整体盈利能力较强。
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《火眼金睛读财报》 张新民